#32 Carta de Valor - O País do Futuro

31 de maio de 2026 · 12 minutos de leitura

Na manhã de 23 de fevereiro de 1942, um casal foi encontrado morto numa casa modesta em Petrópolis, na serra fluminense. Eram Stefan Zweig, um dos autores mais traduzidos do mundo na década anterior, e sua esposa Lotte. Tinham fugido do nazismo, atravessado o oceano, e escolhido o Brasil como porto final. Um ano antes, Zweig havia publicado um livro que se tornaria, sem querer, a profecia mais elegante e mais cruel da nossa história. O título era Brasil, País do Futuro.

Oitenta e quatro anos depois, ainda somos o país do futuro. E o problema não está na promessa. Está no fato de que o futuro nunca chega. A cada década recomeçamos a contagem, sempre a uma eleição de distância da redenção, sempre convencidos de que desta vez vai. Eu quero te propor, nesta carta, uma ideia desconfortável: o futuro que não chega não é um acidente de percurso. É uma função do próprio sistema, que opera melhor mantendo a promessa sempre adiada.

A pergunta errada

Toda mesa de bar, todo grupo de família e boa parte do conteúdo financeiro brasileiro fazem a mesma pergunta: por que o Brasil não dá certo. E a resposta quase sempre desce para o lamento ou para o panfleto. A culpa é da cultura, do jeitinho, do político de plantão, do partido que você não vota. Nenhuma dessas respostas explica por que o padrão se repete há dois séculos, governo após governo, de esquerda e de direita, seja o raio que for, com uma constância que nenhuma incompetência isolada conseguiria sustentar.

A pergunta melhor é outra. Não é por que o Brasil não dá certo. É para quem o Brasil dá certíssimo.

Essa inversão não é minha. É de Raymundo Faoro, em Os Donos do Poder, talvez o livro mais importante já escrito sobre nós. A tese de Faoro é simples e demolidora: o Estado brasileiro não está quebrado. Ele funciona com precisão cirúrgica para o estamento que o ocupa. A máquina patrimonialista brasileira é mais velha que a República, mais velha que a Independência, e atravessou monarquia, ditaduras e democracias sem perder o desenho original. Ela não existe para servir o cidadão. Existe para extrair dele.

Quando você troca a pergunta, sai do fatalismo e entra na análise institucional, onde as três peças que pareciam desconexas se revelam a mesma engrenagem: o político, a corrupção e a facção.

O político que o sistema fabrica

Existe um erro de leitura recorrente que consiste em tratar o mau político como uma anomalia, um vírus que infectou um sistema saudável. É o contrário. O sistema seleciona, premia e reproduz exatamente o tipo de político que temos. Um arranjo com mais de trinta partidos, financiamento público bilionário, fundo eleitoral inflado e emendas que transformaram o orçamento numa moeda de troca opaca não produz estadistas por acaso reprimidos. Ele produz operadores. Foi desenhado para isso.

O resultado é uma classe política cuja função real não é resolver os problemas do país, e sim administrar a perpetuação do próprio acesso ao cofre. Resolver o problema seria, do ponto de vista do estamento, um erro estratégico: o problema resolvido elimina a justificativa para a próxima dotação orçamentária. O país do futuro precisa do futuro adiado tanto quanto o médico do mau remédio precisa do paciente doente. Nada disso depende de maldade individual; depende de incentivo. E incentivo vence caráter em praticamente todos os jogos de longo prazo, como Munger nunca se cansou de repetir: me mostre o incentivo e eu te mostro o resultado.

A corrupção como sistema operacional

Daí decorre a segunda camada. Num arranjo voltado para extrair, a corrupção não é uma falha que ocasionalmente aparece. É o lubrificante que faz a máquina girar. E o investidor brasileiro paga por ela todos os dias, mesmo quando acha que está apenas comprando um título do Tesouro.

O custo de capital é o sintoma mais honesto. A Selic está em 14,5% ao ano, entre os juros reais mais altos do planeta, e o mercado projeta algo perto de 12,5% apenas no fim de 2026. Esses juros não são azar nem incompetência técnica do Banco Central. São o preço que o credor cobra de um devedor que nunca fecha a conta fiscal, que gasta o que não arrecada e arrecada o que não devolve. Some a isso uma carga tributária acima de 30% do PIB, comparável à de economias desenvolvidas, em troca de serviços públicos pífios que ninguém de classe média sonha em usar. O brasileiro paga imposto de país rico e recebe Estado de país pobre, porque a diferença não evaporou. Ela foi capturada no caminho.

A facção é o que ocupa o vácuo

E chegamos à terceira camada, a que esta semana saiu da página policial e invadiu o caderno de economia. Quando o Estado abdica do monopólio da força nas periferias e do monopólio da economia formal nos mercados que não fiscaliza, alguém ocupa o vazio. Esse alguém tem nome, balanço e, agora, escritório com ar-condicionado.

Na última quinta-feira, 28 de maio, o Ministério Público de São Paulo, a Receita Federal e a Polícia Federal deflagraram a segunda fase da Operação Carbono Oculto, batizada de Fluxo Oculto. A investigação documenta algo que deveria gelar a espinha de qualquer investidor: a maior facção do país completou uma metamorfose, deixou de ser um cartel de drogas e virou um conglomerado empresarial sofisticado. O esquema conectou postos de combustível da periferia, adulterados com nafta importada pelo Porto de Paranaguá, aos escritórios climatizados da Faria Lima.

Os números são de uma empresa de verdade, não de uma quadrilha de esquina. As autoridades estimam que a rede tenha movimentado cerca de R$ 52 bilhões em quatro anos. Foram identificadas fintechs operando como bancos paralelos da organização, com mais de R$ 26 bilhões transacionados no período, além de pelo menos R$ 365 milhões em criptoativos. E o detalhe que fecha o argumento desta carta: os lucros do crime eram aplicados em fundos de investimento regulares, administrados por gestoras e administradoras formais, fundos que em pouco mais de um ano viram o patrimônio crescer mais de 200%.

O elo que ninguém quer enxergar

O dinheiro da facção não ficou na periferia. Ele subiu. Atravessou a cidade, vestiu terno, virou cota de fundo, virou aplicação em renda fixa, virou participação em estruturas que se parecem, em tudo, com as que recebem o seu dinheiro. Uma notícia de segurança pública vira, de repente, uma questão de alocação de capital.

O risco que mais ameaça o patrimônio do investidor brasileiro não aparece em nenhum beta, em nenhum índice de Sharpe, em nenhuma planilha de volatilidade. É o risco institucional. É a possibilidade de que a fronteira entre a economia legal e a economia criminosa, que você imaginava sólida, seja na verdade porosa, e que a porosidade tenha sido permitida exatamente pelo Estado que deveria policiá-la. O patrimonialismo no topo e a facção embaixo não são opostos. São sócios involuntários de um mesmo vácuo de instituições, e eles se encontram no meio, no exato andar onde o seu fundo é administrado.

O contraponto honesto

Esta carta não é um atestado de óbito, e eu seria desonesto se a transformasse em puro declinismo. O Brasil é capaz. Quando uma instituição escapa da captura, ela funciona, e funciona bem. O agronegócio brasileiro está entre os mais produtivos do mundo. A autonomia do Banco Central, conquistada a duras penas, ancorou expectativas que durante décadas estiveram à mercê do humor do Planalto. O Plano Real domou uma hiperinflação que parecia genética. Há competência, há talento, há capacidade de sobra neste país.

O problema nunca foi a capacidade. É que, no arranjo institucional vigente, a captura quase sempre vence a capacidade. E o investidor que confunde o potencial do país com a confiabilidade do seu Estado comete o mesmo erro de Zweig: apaixona-se pela promessa e ignora a mecânica que faz a promessa não se cumprir.

MINHA APOSTA,

Diversificar capital para fora do Brasil não é falta de patriotismo, nem aposta, nem hipótese. É a conclusão inevitável de quem lê o desenho institucional sem ilusão.

Um sistema construído há dois séculos para extrair de quem produz e blindar quem captura não falha só com o seu dinheiro. Falha com a sua segurança, com a escola dos seus filhos, com o tempo que você perde e com o risco que você corre todo dia. Quem trata isso como um problema de carteira de investimentos ainda não entendeu o tamanho do problema.

Não tenho dúvida sobre isso, e não escrevo isto como quem arrisca um palpite. Escrevo como quem já decidiu. Proteger capital onde as instituições são confiáveis e manter mobilidade não é pessimismo. É a única resposta racional a um país que, há dois séculos, prova com uma constância quase admirável que o futuro prometido não vai chegar. Não por falta de amor a um lugar. Por excesso de lucidez sobre como ele funciona.

Até domingo que vem.

Victor Giorgi Especialista em Investimentos Globais e Gestão de Risco · VGI+

 Para quem investe pensando, e pensa antes de investir.

Fontes: Operação Carbono Oculto / Fluxo Oculto (2ª fase, 28/05/2026), via Ministério Público de São Paulo, Receita Federal e Polícia Federal. Taxa Selic e projeções: Banco Central / Copom e Boletim Focus / Anbima. Referências: Raymundo Faoro, Os Donos do Poder; Stefan Zweig, Brasil, País do Futuro (1941).

Esta carta é produzida para fins informativos e educacionais e reflete a opinião do autor. Não constitui recomendação de investimento.